春节之后，债基的净值曲线中弥漫着“碎蛋”的忧虑：30年期国债期货从高位累计回落超3%，中长期纯债型基金指数连续调整约0.6%，年初至今收益率告负。（来源：Wind，截至2025-2-25）

　　债券价格与市场利率呈反向关系，这是债市波动的底层逻辑，而近期债市的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果。

　　其一，2024年单边行情催生的债牛信仰，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。

　　其二，市场此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期的开门红，迭加美联储降息周期迟滞的灰犀牛，使得货币政策的天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构，导致利率短期上行。

　　第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，在资金回流银行体系较慢、央行持续回收流动性、地方债发行提速、同业存款流失等一系列因素影响下，当前总体资金面依旧偏紧，DR007加权平均利率仍在2%以上，进一步加剧了利率的波动压力。

　　此外，还有一个不容忽视的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势一度被科技股的β收益稀释。

　　股债跷跷板的另一边，债市的短期调整便成为风险偏好切换的对价，投资者情绪的“钟摆效应”在短期被骤然放大。

　　波动是资本市场的客观规律，尤其在净值化时代的大背景下，即便是再好的资产，也无法维持只涨不跌的 “神话”，而是必然会经历起伏波动的市场考验。

　　（数据来源：Wind；统计区间2012/12/31-2025/2/24；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。）

　　流动性骤紧迭加监管套利打击，纯债基金指数最深回撤达3.5%。这场寒冬在货币政策转向后，用近4个月完成修复，市场在短暂阵痛中完成了秩序的重塑。

　　同业加杠杆催生非理性繁荣，去杠杆风暴之下，纯债基金指数短期急跌2.8%。尽管经济复苏与地产热潮延缓了债市回暖，但经历了近7个月的修复之后，指数再创新高。

　　疫情后经济复苏预期与权益市场虹吸效应共振，纯债基金指数经历了1.3%的回撤，随后在债基票息收益的托底之下完成了2个月的温和修复。

　　债市经历了净值化时代的首次较大规模波动，1.5%的回撤幅度看似可控，却因“赎回-抛售-再赎回”的链式反应放大了冲击。但在优质资产荒的逻辑之下，历经3个月完成修复。

　　不难发现，债市的回撤诱因多为“拥挤交易+政策收紧+风险偏好切换”，然而，债市的波动并非全然是危机的信号，其中既有暗夜的凉意，也暗藏破晓的微光。

　　我国债市的“牛长熊短”始终是主旋律，修复终会到来。从某种意义上讲，调整带来的反而是相对更优的性价比。

　　资金面紧张之下，债券收益率的持续上行必然增加政府债融资成本，并不利于化债大局；而近期在资金压力下开始加息揽储，高票息发存单等行为，可能会导致净息差压力进一步恶化，并不利于商业银行服务实体经济做好“五篇大文章”。

　　从这个角度来看，利率大幅调整似乎并非货币政策初衷，在适度调整后，央行可能会介入呵护市场，短期内即便不启动降准降息，也可能通过加大公开市场投放量、增加买断式逆回购和重启买入国债等方式向市场注入流动性，以缓解资金压力。

　　利率作为平均利润率的一部分，当经济发展经历换挡、社会平均利润率重新锚定，低利率环境成为大势所趋。

　　诚然，在当下这个时刻，投资者们最为关切的莫过于：这个位置还能持有债基吗，会不会亏损？债基是否真正值得作为长期坚守的选择？

　　举个例子，一只5年期的债券，票面金额100元，票面利率是3%，每年付息一次，那么在接下来的5年中，只要不发生违约，每年可以获得的票息都是3元，最后还能收回100元的本金。

　　正是由于票息作为“安全垫”的存在，即使资本利得受损，也能在一定程度上避免本金的永久性损失，在长期就有望获得持续向上的较好回报。

　　受到债市波动的影响，债基的净值在短期的确可能出现回撤并且亏钱，但债券本身是生息的，具备“固定收益”的特质，只要没有出现“暴雷”的情况，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌也有望得以复原。

　　以万得纯债型基金指数为例，在过去十年间，即便买在阶段性高点后经历了连续的回调，但随后净值便又能完成“填坑”并且续创新高。

　　数据来源：Wind，采用万得纯债型基金指数走势，统计周期2023/1/1~2023/12/31，过往数据不预示未来，不代表基金产品收益。

　　债市在过去十多年间已经穿越过多轮牛熊，回测2010年至今的15年间，短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数年度涨幅全部为正。

　　即使是在股债双杀的2013年、2018年，以及债市表现欠佳的2017年，相关债券型基金指数仍然斩获了正收益，成为防御配置的优选。

　　从回测结果中我们不难看出，对于债基投资而言，“择时”并非胜负手，真正关键的是找到适合自身风险偏好的产品。

　　当然，如果债市在一轮牛市周期中已经积累了相当的涨幅，的确需要做好预期管理，坦然接受未来一段时间债市回报率出现波动的可能性。

　　新旧动能转换的宏大叙事中，从存量债务化解到房地产软着陆，从新质生产力培育到全要素生产率提升，每个战略支点都指向同一个共识：

　　置身于当下经济转型的时代浪潮，当我们仔细考量市场投资者的客观配置需求，以及其他众多影响深远的中长期要素时，不难发现，债券市场仍然处于一个相对有利的环境之中。

　　而债基本身，早已超越“买或不买”的二元选择，成为投资组合中作为“压舱石”的必要存在，值得从资产配置的视角进行谋划，并且长期持有。

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